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Imtoken 下载 」国盛证券熊园:货币不是万能的,当前真正缺的是需求和信心

admin imtoken最新版2.10.4 2022年09月14日

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避免房地产“硬着陆”势在必行。

8月22日,一年期贷款市场报价利率(LPR)为3.65%,较上月低5bp;5年期LPR利率为4.3%,较上月下降15个基点。

核心结论:“双降”如期而至,降总比不降好,对经济、股票、债券都是利好,再次降息仍有可能;但是,钱不是万能的。目前不缺钱,也不缺钱。真正缺的是需求和信心。避免房地产“硬着陆”势在必行。

1.此次LPR非对称降息属于预期中的“双降”,旨在降成本、稳信心、稳房地产。去年8月15日,央行下调MLF/OMO利率10BP,幅度超出预期。过去,LPR会跟随下调,所以市场对这次下调有充分的预期。

在上周降息之前,我们多次提出,8月至9月,降低LPR的可能性较大,尤其是5年期LPR。主要原因是当前经济下行压力依然较大,尤其是房地产“硬着陆”风险较大。数据还显示,7月份经济几乎全线“后退”,信用社融资超预期,“停贷断供”事件进一步加剧了房地产景气度的下降。

2.此次5年期LPR下调15BP,凸显央行进一步稳定房地产的意图。在之前的报告中,我们多次指出,稳增长必须稳房地产。考虑到上周降息、前期银行风险拨备率下调、存款利率市场化改革等因素,本次LPR下调的概率为10~20BP,更有可能是15~20BP。

3.此次一年期LPR的降幅略低于预期,也低于MLF利率和5年期LPR的降幅,有助于稳定银行利差。银行方面,负债端MLF利率下调10BP,收益端1年期LPR下调5BP,5年期LPR下调15BP。综合来看,并不是明显的“收缩”政策,有助于稳定银行的利差。此外,目前宽信贷的拖累主要集中在企业和居民中长期贷款,短贷的影响相对有限。

4.继续提示:“钱不是万能的”。目前不缺钱,也不缺钱。真正缺的是需求和信心。降息的实际效果可能有限,房地产“硬着陆”的风险可能不会实质性消除。

客观来说,当前流动性几乎“泛滥”,贷款利率降至历史低位。二季度以来,银行间市场流动性非常充裕;央行二季度货币政策执行报告披露的数据也显示,6月份贷款利率为4.41%,连续三个季度下降,住房贷款利率单季度大幅下降0.87个百分点,接近历史低位。换句话说,目前无论是资金的“量”还是“价”都不是制约宽信贷的主要因素,也预示着进一步降息的实质效果可能有限。

需求不足,信心不足,才是当前经济真正的“痛点”。我们多次指出,当前的经济下行压力,除了疫情之外,本质上是需求和信心不足,集中表现在居民储蓄意愿持续增强,购房意愿持续降低,企业资本支出收缩。与之相对应的是,7月份居民短期贷款再度转负,居民房贷再度大幅增加,企业中长期贷款再度小幅增加。

就房地产而言,本次降息后房贷利率理论上已降至历史低位,但并不意味着房地产可以避免“硬着陆”的风险。今年以来,5年期LPR已下行35BP。5月15日,央行和银监会也将房贷利率下限下调了20BP。理论上,今年期间房贷利率已经下调了55BP,首套房贷利率最低可降至4.1%(近年来最低为2009年二季度的4.34%)。但即使房贷利率降至历史低位,在居民收入和房价预期大幅提升之前,房地产可能也难以出现明显修复。考虑到目前政策的重点是“保交楼”,而不是“保房企”或“保房价”,我们继续建议,房地产“硬着陆”的风险可能不会实质性消除。

5.回过头来看,还是有可能再次降息的。疫情的演变和房地产的走势是重点考虑的。短期来看,注意对冲RRR 9月至10月降息的可能。

RRR下调方面,考虑到9-10月份特别债限可能落地(预计约1.5万亿),9-10月份到期MLF分别为6000亿元和5000亿元,表明央行可能在9-10月份实施对冲RRR下调。

在降息方面,经济复苏是核心考量。如果后续疫情继续恶化,或者房地产继续大幅走弱甚至“硬着陆”,央行可能会继续“被迫”降息。短期内要密切关注国内疫情和防疫策略的演变,以及稳定房地产的相关政策,包括北上广深等核心一二线可能的放松,以及房企股权融资放开的可能。

6.对于大类资产:跌总比不跌好,对股票和债券应该是利好。此次降息进一步印证了我们一直坚持的“下半年政策环境总体友好,流动性相对宽裕”的建议,而此次降息对经济复苏的实际作用可能有限,指向后续股债的“富水”环境。

(作者是郭盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

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